Истинският урок по Грийнспан за Уорш относно инфлацията

Писателят е професор в Харвардския университет и някогашен ръководител на Съвета на икономическите съветници към Белия дом

Призивите на президента Доналд Тръмп и други за понижаване на лихвените проценти от ден на ден почиват на привлекателен прочит на историята на Федералния запас. Историята гласи, че в края на 90-те години на предишния век някогашният ръководител на Фед Алън Грийнспан разбра рано взрива на продуктивността, разбра, че това ще разреши по-бърз напредък без инфлация и по тази причина се опълчи на повишението на лихвите. Ако Федералният запас можеше да направи това тогава, гласи аргументът, той би трябвало да може да направи същото в този момент в лицето на упования скок на продуктивността, ръководен от ИИ. Кевин Уорш, претендентът на Тръмп за ръководител на Федералния запас, неотдавна съживи този роман.

Това е привлекателна история. Това също е значително неправилно.

Грийнспан в действителност разбра по-рано от множеството, че растежът на продуктивността се е ускорил. В тирада от май 1999 година, да вземем за пример, той повтори аргумента си, че „ ускоряването на растежа на продуктивността на труда - отвън резултатите на бизнес цикъла - наподобява е значителен фактор зад забавянето на инфлацията “.

Но това е мястото, където легендата се отклонява от историческите записи. Само месец по-късно Федералният запас увеличи лихвените проценти с 25 базисни пункта. Освен това месецът на речта на Грийнспан бележи началото на устойчиво повишаване на инфлацията. Основната PCE инфлация се усили с почти половин процентен пункт през идната година и продължи да се повишава с сходно движение, до момента в който рецесията от 2001 година не беше в ход. Без тази криза инфлацията евентуално щеше да продължи да се повишава много над зоната на комфорт на Фед.

Това, че Федералният запас нападателно стегна политиката по време на взрива на продуктивността в края на 90-те години на предишния век, не би трябвало да е изненадващо, откакто стопанската система е дефинирана вярно. В дълготраен проект растежът на продуктивността не дефинира инфлацията. Производителността отразява действителния индустриален потенциал на икономиката; инфлацията отразява избора на парична политика. Но устойчивият по-бърз напредък на продуктивността покачва неутралния действителен лихвен % на стопанската система. Следователно, с цел да предотвратят инфлацията, централните банки би трябвало да поддържат по-високи номинални лихви.

Механизмът е явен. По-бързият напредък на продуктивността разрешава на семействата да икономисват по-малко, тъй като чакат по-високи бъдещи приходи, като в същото време подтиква бизнеса да влага повече, защото предстоящата възвръщаемост нараства. И двете подтикват търсенето и покачват действителните лихвени проценти.

В кратковременен проект ненадейно ускорение на продуктивността може да повлияе на инфлацията, само че посоката е двусмислена. Хипотезата на Грийнспан е, че по-високата продуктивност разрешава номиналното търсене да пораства по-бързо, без да провокира инфлация. Тъй като заплатите се поправят по-рядко от цените, това в началото се прояви като по-бавен напредък на цените, а не като по-бърз напредък на заплатите. Тази динамичност може и да е характеризирала ранните години откакто продуктивността стартира да се форсира в средата на 90-те години.

Но има конкуриращ се кратковременен резултат, който се движи в противоположната посока. Очакването за резистентен взрив на продуктивността може единствено по себе си да бъде инфлационно, посредством повишение на цените на акциите и разноските на семействата и посредством стимулиране на бизнес вложенията.

В последна сметка това е конкуренция във времето: търсенето изпреварва ли предлагането или предлагането се уголемява задоволително бързо, с цел да поеме търсенето без инфлация? В края на 90-те години — тъкмо както през днешния ден — нямаше явен метод да знаем авансово кой ще господства.

Това ни води до сегашното и до решаваща разлика от края на 90-те години. През миналата година продуктивността е повишена с 1,9 % - малко по-добре от последния бизнес цикъл, само че надалеч от 3,9 %, следени през годината преди речта на Грийнспан през 1999 година Това, което имаме през днешния ден, са извънредно високи упования за растеж на продуктивността, към този момент отразени в цените на акциите и бизнес вложенията, повишавайки търсенето много преди осъществените облаги от предлагането.

Освен това, инфлацията сега се движи покрай 3 % и е над задачата повече от пет години. Не можем да си позволим риска от още половин, да не приказваме за цялостен, процентен пункт нарастване на инфлацията, която преживяхме в края на 90-те години.

Фед може да има основателна причина да понижи лихвените проценти още тази година. Но в случай че е по този начин, доста по-вероятно е това да е реакция на неприятни вести, като да вземем за пример влошаващ се пазар на труда, в сравнение с положителната вест, че е настъпил взрив на продуктивността на ИИ.

И в случай че оптимистичният сюжет в действителност се реализира, със стабилизиране на безработицата и най-сетне ускорение на продуктивността, същинският урок, който Уорш би трябвало да вземе от края на 90-те години на предишния век, не е, че централната банка на Съединени американски щати би трябвало да стои. Това е, че Фед може още веднъж да се наложи да увеличи лихвените проценти, даже в лицето на взрива на продуктивността - и се надява, че бързото деяние е задоволително, с цел да попречи на инфлацията да направи това, което направи предишния път.